公募降佣倒计时：忙着重签合同，佣金一降到底，券商分析师卷上天

界面新闻记者|杜萌

界面新闻编辑|宋烨珺

根据证监会4月19日发布的《关于加强公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），公募降佣倒计时：忙着重签合同，佣金一降到底，券商分析师卷上天截止7月1日，公募基金的首次股票交易佣金费率调整必须完成。

临近降佣费率的倒计时，公募和券商都在忙什么？

新合同将统一归口到券商研究所/院

4月30日，中国证券投资基金业协会向各家公募基金管理人及托管人下发了《关于通报2022年市场平均股票交易佣金费率的通知》（以下简称《通知》）。

《通知》明确，权益基金管理规模超过10亿元的基金公司，需将交易佣金分配比例上限由30%调降至15%。经测算，2022年全市场平均股票交易佣金率万分之2.62，要求公募按照该佣金率标准调整旗下公募基金交易佣金费率，并且需在6月30日完成调整。

此次股票交易佣金费率调降工作落地后，有分析指出，以2023年静态数据测算，2024年、2025年将分别为投资者节约成本32亿元、64亿元。

“最近公司的合规部门忙到飞起，经常熬夜加班。之前是每只基金产品都和券商签了合同，现在变为以一家券商一个主协议进行签署，统一归口到券商研究所/部。佣金按照规定一降到底，没有任何缓和的余地。”上海某公募人士告诉界面新闻记者。

“降佣执行的责任主体从之前的督察长，变为总经理和合规负责人，出了问题需要承担无限连带责任。”某头部公募内部人士透露，自《规定》发布以来，中基协已经对基金公司的投研、合规部门进行了闭门培训，投研总已经向部门全体员工传递了协会培训的内容。现在最新的方式是“调研时不能使用专家、不能和券商分析师吃饭（午餐晚餐咖啡都不行）、调研时只能和上市公司接触，把市场佣金向研究倾斜”。

“中基协的培训也传递了从严监管的思路，协会明确将和监管局在今年年底、明年年初开展常态化专项检查。”上述人士表示。

“卖方上门路演不得提供咖啡、水果等，上门餐叙不得提供餐食，我司同事需自行订餐；外出交流及餐叙需与工作有关，禁止出入高档或娱乐场所。卖方提供策略会、联合调研服务的过程中，我司同事产生的旅行费用（机票、酒店）需由我司承担；禁止向我司同事提供个人馈赠，包括礼品赠与、非提供给一般消费者的商品折扣等；禁止向我司同事提供个人招待，包括但不限于度假、旅游、亲子活动或表演比赛等非投研交流服务。”6月初，一则公募公司发给各券商部门的通知在网络刷屏。

该通知明确不接受卖方提供的任何非投研交流相关的服务。

“作为国资背景的公募，我们稽核部门规定得更加明确，如果基金经理或者研究员要参加卖方提供的路演、调研等，必须报备参与人数、对方名单等。”上述头部公募人士表示。

“卖方民工”路演抢基金经理档期

《规定》明确，被动股票型基金“不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用”、“基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定”；在不得使用交易佣金向第三方转移支付费用方面，新增了“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用的除外”。

《规定》将做市佣金、软佣、转券结以及三方支付领域的潜在漏洞补足，研究服务将成为后续获取佣金收入、拓展市场份额的核心依托，行业将回归研究本源。

“之前我曾带着分析师前去某私人银行路演，为一只行业主题ETF做预热。我们是该ETF的主做市商，自然要热热闹闹吸引客户来听路演。两个小时的路演，定个两三千块的下午茶，包括咖啡、蛋糕和果切，都是很正常的事情。”某券商客户经理告诉界面新闻记者，按照惯例，最终这笔费用会由公司报销。

“这是行业的潜规则，这些销售费用一般会以公募向券商返佣的形式进行结算。二级市场上买方为王，并且公募手拿派点，券商作为服务行业，除了行业研究和个股分析外，一般还会为买方提供事无巨细的服务。”该客户经理表示。

“现在接触下来，公募整体变得很谨慎，很少能约到基金经理见面和餐叙，他们更倾向线上电话会议。今年行情比较震荡，公募的投研人员压力都很大，有些基金经理甚至一晚上会听4-5个电话会议。”某券商首席宏观分析师告诉界面新闻记者。

虽然降佣还没有正式实施，但券商研究所的工作已经“卷到极致”。“基本上从下午四点开始路演，每场路演30-40分钟，有时候可以直接约到晚上十点。”该首席分析师表示，“不约不行，你不约，别家就约上了，同样的热点分析，肯定是越早和大家汇报越好。”

“之前听策略会都是吃酒店的自助餐，报到的时候就会发餐券。现在是一人一份盒饭，也挺好的，避免浪费。”目前正值券商中期策略会的高峰期，有券商研究员告诉记者，往年策略会中300多元一人的自助午餐券变成了人手一份的盒饭。

ETF返佣将是重点监管对象

对于券商来说，在被动指数产品大发展的当下，ETF的佣金也越来越不好赚。

今年4月份以来，包括易方达基金、华夏基金、招商基金、大成基金、嘉实基金、银华基金等多家基金管理人发布公告宣布部分ETF产品终止与流动性服务商的合作。

密集调整的背后源于去年12月8日新修订发布的《证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》（以下简称《指引》），即流动性服务新规。

《指引》第七条明确规定，如果流动性服务商出现下列五种情况之一的，基金管理人应当向深交所申请终止流动性服务商为相关基金提供流动性服务：不再符合本指引第三条规定的条件；与基金管理人协议到期、变更或者提前解除；流动性服务商因故无法为单只或者多只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一致；年度评价周期内，为特定基金提供流动性服务定期评价结果为D的次数占本所全年定期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上；出现违法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法权益的行为。

今年1月，沪深交易所2023年度上市基金主做市商年度综合评价结果发布。受此影响，多只ETF变更了流动性服务商。

“背后还有一个不能明说的原因，就是之前的ETF流动性服务主要是深度合作的券商，一些必要的营销费用会以向券商返佣的方式去支付。新规定明确，被动基金的交易佣金，既不能用于研究服务，也不能用于流动性服务（也就是我们常说的ETF做市），那么这部分佣金肯定会变得更加透明，也将是监管重点检查的对象。”某公募业内人士表示。

“自去年以来，热门ETF扎堆发行。为了加大券商销售的积极性，一些公募甚至给出了40-50倍的对价。比如一家券商可以卖出3个亿的ETF，那公募会承诺在未来的3-5年内通过该券商的交易席位提供120-150亿的交易额。交易额上去了，公募给到券商的佣金也会随之增加，这也是很多券商的主要利润之一。”上述人士透露。

而这一切，在7月1日后都将发生变化。

2023年7月份，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，拟在两年内按照“管理费用—交易费用—销售费用”的实施路径，分阶段采取15项举措全面优化公募基金费率模式，稳步降低公募基金行业综合费率水平。

除目前第一轮降费及第二轮降佣之外，第三轮还将对公募基金销售等环节进行系列规范。

行业改革总是伴随着新的适应期及阵痛，佣金费率的调降必会给券商带来压力。在《规定》的逐步实施下，基金公司和券商之间的佣金转移支付将更加透明和阳光，长期来看，整个行业将激浊扬清，实现高质量发展。